名创优品FY2023年报点评：业绩超预期，加速拓店、全球扩张可期

摘要

公司发布FY2023年报，FY23公司实现收入114.7亿/+13.8%，经营利润22.2亿/+152.0%，经调整净利润18.4亿/155.3%。FY23Q4单季度实现收入32.5亿/+40.3%，经营利润6.9亿/+153.6%，经调整净利5.7亿/156.3%，经调整净利率为17.6%/+7.9pct。名创以极致供应链能力为护城河，国内市场稳步拓店；海外市场出海战略经验证，出海空间广阔。维持“强烈推荐”评级。

正文

收入实现高速增长，利润率持续优化。公司FY23全年实现收入114.7亿/+13.8%，经营利润22.2亿/+152.0%，经调整净利润18.4亿/155.3%。FY23Q4实现收入32.5亿/+40.3%，经营利润6.9亿/+153.6%，经调整净利润5.7亿/156.3%，经调整净利率为17.6%/+7.9pct。分区域来看，FY23Q4中国地区收入为21.4亿/+39.4%，其中名创品牌收入19.5亿，TOP TOY品牌收入为1.7亿；海外市场收入11.2亿/+42.0%，海外市场本季度继续保持高速增长，且随直营市场经营杠杆释放，预计海外市场直营业务盈利能力将持续提升。

国内拓店提速，海外市场加速扩张。FY23Q4公司门店总数达5791家，国内门店数为3604家，环比净增加221家，超过90家门店来自于一二线城市，突破名创优品单季度开店数量新高，拓店速度大幅提升，门店关店率仅为1.0%，低于历史平均水平；国内门店平均单店收入同比增长30.8%，带动国内名创品牌收入快速增长。海外门店数为2187家，环比净增长56家门店，其中直营增加26家。TOP TOY本季度开店速度平稳，环比净增2家门店，FY23Q4门店数为118家。

品牌升级带动下毛利率大幅提升，费用率稳中有降。FY23Q4毛利率为39.8%/+6.5pct，毛利率大幅提升主要因公司实施品牌升级战略及降本措施，以及海外市场高毛利的直营业务收入贡献提升。FY23Q4期间销售/管理费用率分别为14.7%/5.1%，同比分别-0.6/-2.9pct，各项费用率稳中有降。

维持“强烈推荐”投资评级。名创优品以极致供应链能力为护城河，国内市场稳步拓店；海外多个市场电商及轻工业基础薄弱，强势中国供应链支撑下空间广阔。此外TOPTOY跨界布局潮玩新赛道进一步谋求新增量，有望再造公司第二成长曲线，看好公司未来增长潜力。预计公司FY24经调整净利润为22.8亿元，基于公司高增速的持续性，给予25-28倍估值，对应目标价为50.6-56.7港元，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：拓店速度不及预期、单店收入恢复不及预期。