周报：多地疫情防控降级，航空快递流量回升

投资要点

一、民航客流小幅回升，建议关注逆向时机。

3月多地疫情显著抑制航空出行需求，估算3月国内客流仅为2019年1/3，较2021年同期缩减近七成，仅略高于2020年同期。随着3月下旬深圳等地疫情得到有效控制，4月初国内客流小幅回升至2019年两成左右。4月5日起航空燃油附加费普遍上调至50/100元（3月20/40元），考虑机队低周转，预计航司短期经营压力巨大，一季度将再现行业性大额亏损。三大航披露年报，已连续两年大额亏损，疫情影响仍显著。随着疫情防治系统持续增强，预计未来两年复苏趋势仍将确定，且长期前景乐观，建议关注逆向时机。维持中国国航H/A、中国民航信息网络H等“增持”评级。

二、快递：疫情影响3月件量增长，不改盈利修复趋势。

国家邮政局预计3月快递量同比下降2.5%，明显低于1-2月同比近20%的增速水平，主要系近期多地疫情防控致部分网点运营受阻。根据调研了解，随着3月下旬多地疫情防控降级，单日快递量已开始回升。疫情未影响价格政策，且近期油价上涨推动头部企业3月提价以传导成本上升，预计3月单票收入表现或好于以往。短期疫情与油价不改盈利修复确定趋势，维持上半年业绩同比高增长的乐观预期，且盈利弹性有望超预期。长期看，行业仍将回归良性竞争与自然集中，龙头崛起仍将可期。维持中通快递、圆通速递、韵达股份“增持”评级。受益标的顺丰控股。

三、航运：集运运价高位回落，油运等待底部时机。

集运：上海至欧美航线载运率仍保持高位，运价自二月高点回落约一成。上周美西运价指数CCFI-3%、SCFI-1%、FBX-3%。不同于2021年盐田港疫情致运价大涨，此次上海港防控升级后运价出现下跌。随着美国疫情影响逐步减弱，实物消费将向服务消费回归，建议警惕需求拐点风险，维持集运业“中性”评级。油运：建议等待底部时机。俄乌冲突短期情绪影响为主，VLCC运价3月冲高回落。VLCC中东-中国TCE过去两周在-1万美元/天徘徊。我们看好未来两年油运市场基本面复苏，IMO环保政策执行将加速供给出清，俄乌冲击提供需求意外的期权。建议关注油运底部时机。

四、国君交运2022春季策略：把握盈利修复，逆向布局复苏。

建议把握疫情复苏和业绩增长两条主线，逆向增持航空、油运、快递。（1）疫情复苏之航空：短期至暗时刻，中期复苏确定，长期前景乐观。建议关注逆向时机。（2）疫情复苏之油运：过去22个月完成供需寻底，未来两年复苏趋势确定。建议把握底部时机，俄乌冲突提供期权。（3）业绩增长之快递：2022年行业竞争阶段趋缓，盈利能力修复确定。上半年板块性业绩高增长，弹性有望超预期，维持增持。

五、风险提示。

疫情、管制、增发摊薄、经济下行、油价汇率、安全事故等。

目录

报告正文

1

 重点行业数据跟踪与近期观点

1.1

航空：民航客流小幅回升，建议关注逆向时机

• 疫情影响持续，民航客流小幅回升

3月多地疫情显著抑制航空出行需求，估算3月国内客流仅为2019年1/3，较2021年同期缩减近七成，仅略高于2020年同期。随着3月下旬深圳等地疫情得到有效控制，4月初国内客流小幅回升至2019年两成左右。其中，深圳客流开始迅速恢复，上海客流仍在持续缩减。

• 航司短期经营压力巨大，预计一季度行业性大额亏损 

国内延续动态清零政策，2022年夏秋新航季国际客班继续严格执行“五个一”管控措施，国际放开或需待2023年。国内市场受到多地疫情显著影响，一季度航司机队周转极低。4月5日起航空燃油附加费普遍上调至50/100元（3月为20/40元），考虑机队低周转，预计航司短期经营压力巨大，一季度将再现行业性大额亏损。

待国内疫情得控，预计航空需求将快速恢复并集中释放，我们仍乐观期待航司在国内大循环下率先恢复一定盈利能力。

• 疫情下航空业形势依然严峻，三大航连续两年亏损 

2021年三大航年报披露，受疫情影响，国航、东航、南航三大航连续两年亏损。年报显示，2021年国航、东航、南航三大航净亏损分别为166、122、121亿元。根据三大航业绩交流会，航司对国内疫情得控后的市场表现仍较有信心，若疫情控制速度较快，建议关注后续“五一”与“暑运”表现。对于国际开放，预计年内难度较大，谨慎乐观期待2023年国际市场逐步有序放开。

• 航空短期乐观预期逐渐回归理性，建议关注逆向时机

短期看，民航业处于至暗时刻。中期看，未来两年复苏趋势确定。长期看，中国航空业长期供需向好。需求端，疫情未改需求结构与长期增长动能。供给端，中国航空业拥有周期行业最难得的长期供给瓶颈。“十四五”机队与时刻匹配度提升，叠加票价市场化，航网优秀的航司长期盈利将超预期上行。过去一个季度，我们持续提示短期业绩承压，且国际放开仍将缓慢。近期市场预期回归理性，建议关注航空逆向时机。维持中国国航H/A、中国航信H、南方航空H、中国东航H/A、春秋航空“增持”评级。

1.2

快递：疫情影响3月件量增长，不改盈利修复趋势

• 疫情影响 3 月件量增长，单票收入表现或好于以往

国家邮政局预计3月快递量同比下降2.5%，明显低于1-2月同比近20%的增速水平，主要系近期多地疫情防控致部分网点运营受阻。根据调研了解，随着3月下旬多地疫情防控降级，单日快递量已开始回升。疫情未影响价格政策，且近期油价上涨推动头部企业3月提价以传导成本上升，预计3月单票收入表现或好于以往。短期疫情与油价不改盈利修复确定趋势，维持上半年业绩同比高增长的乐观预期。

• 2022年行业竞争阶段趋缓，上半年业绩高增长可期

国君交运自2021年8月底建议增持，行业监管下头部非龙头企业位次风险下降，自9月基本面持续改善催化第一波估值修复。

考虑行业监管信号持续释放，及稳定网络内生需求，预计2022年行业竞争阶段性趋缓，快递企业盈利能力修复确定。市场担忧政府监管将可能阻碍行业市场竞争与长期集中。我们认为目前监管较为理性克制，长期行业仍将回归良性竞争与自然集中。考虑2021年上半年行业利润率处于历史底部，2022上半年业绩同比增幅有望超预期，将驱动第二波估值修复。维持中通快递、圆通速递、韵达股份“增持”评级，受益标的顺丰控股。

1.3

航运：集运运价高位震荡，油运运价回归谷底

• 集装箱运输：运价高位回落，警惕需求拐点风险

（1）载运率：近期上海至欧美航线载运率仍保持高位。

（2）运价：上周美西航线运价周环比，CCFI（反映集运公司结算价格）下降3% 和SCFI（反映集运公司订舱价格）下跌1%，FBX（反映货代结算价格）下跌3%。2022年2月以来，集运运价回落约一成。上周或受上海疫情管控影响，运价继续回落。与盐田港疫情导致运价大涨不同。

（3）供给：美西港口拥堵边际改善，上周洛杉矶港待泊船量下降至23艘，过去两个月已较高位回落过半，美西两大港口吞吐量维持高位。随着美国疫情影响逐步减弱，预计供给瓶颈还将逐步缓解。

（4）需求：美线需求仍保持旺盛。考虑疫情影响减弱后，财政刺激将可能减弱，且实物消费将向服务消费回归，建议重点警惕需求拐点风险。考虑市场预期与风险收益比，维持集运业“中性”评级。

（5）业绩：中远海控于3月31日晚间发布业绩快报，2022年一季度实现归母净利润276亿元，同比增长79%，维持高位。

• 原油海运市场：短期情绪逐步减弱，建议等待油运底部时机

（1）运价：俄乌冲突短期以情绪为主，油运货盘增加极为有限，运价冲高回落。2月下旬至3月初油运市场运价普遍冲高，3月中旬VLCC运价率先回落，VLCC中东-中国TCE过去两周在-1万美元/天徘徊。上周小型油轮运价快速回落，恐慌情绪或已逐步消退。俄欧航向苏伊士船型上周运价持续下行，自3月第一周的TCE高点15万美元/天回落至6万美元/天，已较高点回落过半。

（2）投资建议：建议等待短期情绪回落，把握基于未来两年确定复苏的底部时机

俄乌冲突未来实质影响取决于，欧洲与俄罗斯管道原油出口是否会受阻，从而导致部分油运需求转至海上长航线。考虑涉及欧洲能源危机风险，存在极大不确定性。我们建议等待短期情绪回落，把握基于未来两年确定复苏的底部时机。我们看好未来两年油运市场确定性复苏。原油终端消费将逐步恢复，原油去库存和浮仓运力释放均基本完成，油运需求将滞后恢复，且IMO环保政策将加速运力出清。受益标的中远海能、招商轮船。

2

春季投资策略：把握盈利修复，逆向布局复苏

2022上半年建议把握疫情复苏与业绩增长两条投资主线，逆向增持航空、油运、快递。

• 业绩增长——快递：盈利修复确定，业绩高增可期 

国君交运自2021年8月底建议增持快递，行业监管下头部非龙头企业位次风险下降，自9月起基本面持续边际改善催化估值第一波修复。2022年行业竞争阶段性趋缓，板块性将迎来确定性盈利修复。短期疫情与油价不改盈利修复确定趋势，维持上半年板块性业绩高增长的研判，预计盈利弹性将超预期，有望催化第二波估值修复。维持中通快递、圆通速递、韵达股份“增持”评级。受益标的顺丰控股。

•  疫情复苏——航空：春寒作底，逆向布局确定复苏

国君交运自2021年8月逆向推荐航空板块。航空具有双重复苏逻辑，未来两年复苏趋势确定，且长期前景乐观。近期疫情反复催化国际放开与短期业绩乐观预期回归理性，建议关注逆向时机。维持中国国航H/A、中国航信H、南方航空H、中国东航H/A、春秋航空“增持”评级。

• 疫情复苏——油运：未来确定供需改善，建议等待底部时机

油运是除了航空以外，另一个受疫情显著影响的行业，且目前油运基本面与估值均处于底部。国君交运看好油运市场未来两年将迎确定复苏。一方面，全球原油去库存先行且已基本完成，2022-23年油运需求将随终端消费恢复而滞后加速复苏；另一方面，浮仓释放基本完成，供给弹性相对有限，且环保政策有望加速运力出清。俄乌冲突等地缘政治因素相当于油运底部投资的期权。考虑涉及欧洲能源危机风险，我们认为地缘政治因素难以研判与把握。建议投资者等待短期情绪回落，把握确定复苏的底部布局时机。受益标的中远海能、招商轮船。

3

风险提示

国内疫情反复风险；

全球疫情持续时间超预期风险；

病毒变异风险；

疫苗接种速度与效果不及预期风险；

政府管制及指引政策风险；

航司融资摊薄风险；

经济下行风险；

油价汇率风险；

安全事故风险；

电商资本行为影响风险；

反垄断监管风险。