密尔克卫——中报交出满意答卷，看好化工品贸易持续发力（2021-08-12）

公司中报交出满意答卷，化工品贸易发力已见成效。我们看好物流框架下工业电商平台的相辅相成。当前股价跌入相对低位，估值具备较强吸引力，维持“强烈推荐-A”评级。

2021年上半年，公司预计归母净利润为6.4至8.3亿元（同比下降78%-83%），其中第二季度预计归母净利润为16.3至18.2亿元。2021年上半年，公司预计扣非归母净利润为-5.3至-4亿元，其中第二季度预计扣非归母净利润为6.0至7.3亿元，环比增加17.4至18.6亿元。

❑ 高基数下Q2单季业绩实现21.0%增长。公司披露2021年中报，实现营业收入34.6亿元，同比增长133.1%；实现归母净利1.8亿元，同比增长30.5%。推算2021Q2单季实现20.2亿元，同比增长137.6%，环比Q1增长39.8%；实现归母净利10596万元，同比增长21.0%。注意到2020Q2单季归母净利为当年最高，高基数下仍能实现明显增长，公司中报交出满意答卷。

❑ 化工品贸易发力应为推动营收增长的主要因素。化工品贸易逐渐发力应是公司营业收入及归母净利取得明显增长的主要因素（中报未作划分）。相关业务依托公司业已成熟的化工品物流进行开展，并借助线上交易平台为线下物流导流，最终打通物流、交易、环保全供应链，实现线上线下相辅相成的局面。由于公司定位贸易初期发展主要以直接交易为主，利润来自于产品销售价差，故贸易业务毛利率较物流业务低。从中报具体数据来看，2021H1毛利率为10.6%，较去年同期下降8.3PCT，可佐证我们推测。报告期内，公司陆续推出线上物流电商“化亿达”、“运小虎”、“e拼象”，线上交易平台“灵元素”等，线上渠道搭建趋于完善。

❑ 主要项目持续推进，打造化工物流一站式中国密度建设。公司打造全国7个集群的建设，分别为：北方（天津、大连、营口）、山东（青岛、烟台）、长江（南京、镇江、张家港、太仓、连云港）、上海、浙闽（宁波、厦门、福州）、西部（新疆、西安、川渝、昆明）和两广（广州、清远、中山、东莞、惠州、湛江、防城港）。报告期内公司完成上港物流和马龙国华的并购，营口基地开业；金山、连云港、东莞、防城等基地立项开工，全国集群建设进一步完善。

❑ 投资评级及盈利预测。我们测算2021-2023年公司EPS为2.43/3.10/3.71元/股，同比变化39%/27%/20%。公司行业赛道较优，化工物流在强安全监管下有望迎来合规化清理，专业要求高铸就行业壁垒。公司中报交出满意答卷，化工品贸易发力已见成效。当前股价跌入相对低位，估值具备较强吸引力，维持“强烈推荐-A”评级。

❑ 风险提示：宏观经济失速风险、并购项目落地不及预期、安全运营风险、政策风险。

1. 高基数下Q2单季业绩实现21.0%增长

公司披露2021年中报，实现营业收入34.6亿元，同比增长133.1%；实现归母净利1.8亿元，同比增长30.5%。推算2021Q2单季实现20.2亿元，同比增长137.6%，环比Q1增长39.8%；实现归母净利10596万元，同比增长21.0%。注意到2020Q2单季归母净利为当年最高，高基数下仍能实现明显增长，公司中报交出满意答卷。

2. 化工品贸易发力应为推动营收增长的主要因素

从具体驱动来看，化工品贸易逐渐发力应是公司营业收入及归母净利取得明显增长的主要因素（中报中未作划分）。相关业务依托公司业已成熟的化工品物流进行开展，并借助线上交易平台为线下物流导流，最终打通物流、交易、环保全供应链，实现线上线下相辅相成的局面。由于公司定位贸易初期发展主要以直接交易为主，利润来自于产品销售价差，故贸易业务毛利率较物流业务低。从中报具体数据来看，2021H1毛利率为10.6%，较去年同期下降8.3PCT，可佐证我们推测。报告期内，公司陆续推出线上物流电商“化亿达”、“运小虎”、“e拼象”，线上交易平台“灵元素”等，线上渠道搭建趋于完善。

3. 主要项目持续推进，打造化工物流一站式中国密度建设

公司打造全国7个集群的建设，分别为：北方（天津、大连、营口）、山东（青岛、烟台）、长江（南京、镇江、张家港、太仓、连云港）、上海、浙闽（宁波、厦门、福州）、西部（新疆、西安、川渝、昆明）和两广（广州、清远、中山、东莞、惠州、湛江、防城港）。报告期内公司完成上港物流和马龙国华的并购，营口基地开业；金山、连云港、东莞、防城等基地立项开工，全国集群建设进一步完善。

4. 主要项目持续推进，打造化工物流一站式中国密度建设

我们测算 2021-2023 年公司 EPS 为 2.43/3.10/3.71 元/股，同比变化 39%/27%/20%。公司行业赛道较优，化工物流 在强安全监管下有望迎来合规化清理，专业要求高铸就行业壁垒。公司中报交出满意答卷，化工品贸易发力已见成效。目前公司规模体量、盈利能力在同行中已居于龙头行列，我们看好物流框架下工业电商平台的相辅相成。当前股价跌 入相对低位，估值具备较强吸引力，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：宏观经济失速风险、并购项目落地不及预期、安全运营风险、政策风险