【国君交运】周报：快递行业竞争阶段趋缓，油运运价超预期表现

建议关注航空逆向时机，油运关注择时。维持快递增持评级。

投资要点

一、航空：疫情影响暑运表现，市场预期回归理性，关注逆向时机。‍

学生返程结束，近期暑运客流回落，估算上周国内客流回落至2019年同期近五成。其中，北上广大城市客流较行业相对平稳。估算7-8月暑运国内客流较2019年恢复60-65%。其中，估算8月国内客流约为2019年同期的六成，较7月64%的恢复程度略有回落。上周国内平均票价保持平稳。短期仍经营承压，年内国际增班可期，国际放开有待防疫政策系统性调整。未来两年确定复苏，且基于空域瓶颈的长期逻辑仍乐观。市场预期逐步回归理性，建议关注航空逆向时机。维持中国国航、中国民航信息网络等“增持”评级。

二、快递：短期疫情不改增速恢复趋势，全年盈利修复仍具确定性。

8月产粮区义乌出现疫情及为期五天的封控，预计将拖累八月整体件量增速。义乌全域解除静默后全市快递物流业务迅速恢复。短期疫情不改下半年恢复趋势，预计下半年头部企业受益于份额提升有望恢复两位数增速。圆通Q2实现归母净利润9亿元，同比增长228%，逆势盈利修复超市场预期。Q2头部企业逆势盈利修复，将催化全年业绩增长的确定性乐观预期。维持2022年快递行业竞争阶段趋缓，盈利板块性修复的判断。维持中通快递、韵达股份、圆通速递“增持”评级。受益标的顺丰控股。‍

三、航运：集运运价继续回落，油运TCE维持高位。

（1）集运：美西订舱价格回落。CCFI综合运价上周环比-3%；美西航线：CCFI-0.1%、SCFI-11%、FBX-6%。考虑市场近期对海外经济衰退担忧加剧，维持集运业“中性”评级。（2）油运：原油海运TCE维持高位，“需求意外”在路上。上周VLCC中东-中国航线TCE（反映即期市场运价扣除燃油等航次成本后估算的期租水平）维持在4万美金/天水平附近波动，WS指数（反映即期市场运价）亦维持在80左右。美伊谈判持续，OPEC+减产预期提振油价。近期中东美湾集中出货，货主抢运助力油运运价超预期表现。后续短期运价持续性取决于出货节奏和货量。未来两年油运市场确定复苏，对俄制裁可能引发全球原油贸易结构重构，提供“需求意外”期权。受益标的中远海能、招商轮船、招商南油。

四、国君交运2022年秋季策略：至暗时刻已过，布局确定复苏。

（1）疫后复苏之航空：预期回落，建议逆向增持。至暗时刻已过，中期复苏确定，且基于空域瓶颈的长期逻辑乐观，建议逆向增持。（2）疫后复苏之油运：“需求意外”在路上。过去两年完成供需寻底，未来两年确定供需修复。对俄制裁使全球原油供需均衡被“打破”后逐步“重构”，提供“需求意外”期权，市场预期先行，建议关注择时。（3）业绩增长之快递：盈利修复确定，维持增持。

五、风险提示。

疫情、管制、增发摊薄、经济下行、油价汇率、安全事故。

目录

报告正文

1 重点行业数据跟踪与近期观点

1.1

航空：疫情影响暑运表现，市场预期回归理性，关注逆向时机

• 多地疫情散发，影响暑运表现

（1）客流：学生返程结束，暑运客流回落。近期国内客流继续回落，估算上周国内客流回落至2019年同期近五成。其中，北上广大城市客流相对行业相对平稳。估算7-8月暑运国内客流较2019年恢复60-65%。其中，估算8月国内客流约为2019年同期的六成，较7月64%的恢复程度略有回落。

（2）票价：上周国内平均票价保持平稳。

• 中国航空业不缺飞机缺时刻，建议关注逆向时机

短期看，疫情仍使经营承压，年内国际增班可期，国际放开有待防疫政策系统性调整。

中期看，未来两年复苏趋势确定。

长期看，中国航空业长期供需向好。需求端，疫情未改需求结构与长期增长动能。供给端，中国航空业不缺飞机，而是缺时刻，背后是周期行业最难得的长期供给瓶颈——空域瓶颈。飞机大单与航司大额定增不影响“十四五”机队降速规划，机队与时刻匹配度提升，叠加票价市场化，航网优秀的航司长期盈利将超预期上行。

市场预期逐步回归理性，建议关注航空逆向时机。维持中国国航H/A、中国民航信息网络H、南方航空H、中国东航H/A、春秋航空“增持”评级。

1.2

快递：短期疫情不改增速恢复趋势，全年盈利修复仍确定

• 义乌电商物流快速恢复，符合预判

8月初产粮区义乌出现疫情及为期五天的封控，预计将拖累八月整体件量增速。自义乌全域解除静默后，全市快递物流业务迅速恢复。根据义乌发布显示，截至8月20日，义乌全市规上企业复工复产率超过98%，工业用电量恢复至疫情前水平。根据浙江新闻报道，8月22日义乌发送快递业务量3974万件，与疫情前日均快递量相比增长32%，积压快递大多在复工后2日内发出，收派两端均已恢复正常。

参考过往数次局部市场疫情，短期疫情不改行业内生增长动能与恢复趋势。预计下半年快递量将逐步恢复增速，头部企业受益于份额提升有望恢复两位数增速。

• 头部企业Q2逆势盈利修复，有望催化板块性业绩增长确定性乐观预期。

圆通Q2实现归母净利润9亿元，同比增长228%，逆势盈利修复超市场预期。

（1）业务量方面，圆通Q2实现件量37亿件，同比增长2%，高于行业平均增速。

（2）价格策略方面，圆通总部价格策略稳定，Q2实现单票收入2.55元/件，同比增长25%。

（3）成本方面，圆通数字化、精细化管理成效进一步显现。在燃油成本上行及防疫成本的双重压力下，圆通Q2单票运输成本/中心操作成本分别仅上升0.01元/0.02元。

（4）单票盈利能力方面，圆通Q2逆势修复，实现单票毛利0.25元/件，同比增长260%。

头部企业2021下半年开启盈利修复，考虑2021年盈利能力前低后高的基数影响，预计2022年单季业绩同比增速将前高后低。我们维持全年头部企业业绩确定性修复的乐观预期。

• 2022年竞争阶段趋缓，市场复苏或催化乐观预期，维持增持

国君交运自2021年8月底建议增持，行业监管降低头部非龙头企业位次风险，自9月基本面持续改善催化第一波估值修复。

预计2022年行业竞争将阶段性趋缓，快递企业盈利能力修复确定。Q2头部企业逆势盈利修复，将催化全年业绩增长的确定性乐观预期。中长期来看，市场过度担忧行业监管风险，行业将回归良性竞争与自然集中，龙头崛起仍将可期。维持中通快递、韵达股份、圆通速递“增持”评级，受益标的顺丰控股。

1.3

航运：集运运价继续回落，油运TCE维持高位

• 集运：美西订舱价格回落，警惕需求拐点风险

（1）运价：集运CCFI综合运价上周环比下降3%。欧洲和地中海航线CCFI运价上周均环比-3%，自2月高点回落近两成。美西航线运价上周环比：CCFI（反映集运公司结算价格）微跌0.1%；SCFI（反映集运公司订舱价格）下跌11%；FBX（反映货代结算价格）下跌6%，自5月回落超6成。

（2）美国疫情影响减弱，实物消费正向服务消费转移。考虑市场近期对海外经济衰退担忧加剧，建议重点警惕需求拐点风险。维持集运业“中性”评级。

• 油运：原油海运TCE维持高位，“需求意外”在路上

（1）运价：原油海运TCE维持高位。VLCC中东-中国航线TCE（反映即期市场运价扣除燃油等航次成本后估算的期租水平）上周维持在4万美金/天水平附近波动。上周WS指数（反映即期市场运价）亦维持在80左右的水平。

美伊谈判持续，OPEC+减产预期提振油价。近期中东美湾集中出货，货主抢运助力油运运价超预期表现。后续短期运价持续性取决于出货节奏和货量。短期运价受到油价、船东信心、区域供需等众多因素影响波动且持续性难以预测，运价波动中枢回升至明显盈利仍需产能利用率明显修复。

（2）未来两年确定复苏，关注需求意外

我们看好未来两年油运市场确定性复苏。原油终端消费将恢复增长，而原油去库存基本完成，油运需求已迎来滞后加速恢复。同时，未来两年IMO环保新政将加速运力出清。

对俄制裁将可能引发全球原油贸易结构重构，运输经济性下降而航距拉长，或产生油运“需求意外”。考虑涉及能源危机风险，存在不确定性，建议作为需求意外“期权”进行把握。受益标的中远海能、招商轮船、招商南油。

2投资策略：全球复苏中寻找新的“需求意外”

国君交运近期发布2022年秋季交运行业策略《至暗时刻已过，布局确定复苏》，建议航空逆向增持，油运关注择时，快递维持增持评级。

• 疫后复苏——航空：预期回落，建议逆向增持

国君交运自2021年8月逆向推荐航空板块。航空具有双重复苏逻辑，未来两年复苏趋势确定，且基于空域瓶颈的长期逻辑乐观。至暗时刻已过，年内国际增班可期，国际放开有待防疫政策系统性调整。近期市场预期逐步回归理性，建议逆向增持。维持中国国航H/A、中国民航信息网络H、南方航空H、中国东航H/A、春秋航空“增持”评级。

• 疫后复苏——油运：“需求意外”在路上

油运是除了航空以外，另一个受疫情显著影响的行业。国君交运看好油运市场未来两年将迎确定复苏，自2021年底推荐油运板块。过去两年供需完成寻底。原油终端消费将恢复增长，而原油去库存基本完成，油运需求已迎来滞后加速恢复。俄乌冲突爆发后，全球原油供需均衡，从“打破”到“重构”，影响逐步展现。打破初期，成品油跨区域贸易增加，导致成品油运航距拉长而运价飙升。未来贸易结构将逐步重构，若欧洲炼厂复工，原油VLCC平均运距将拉长，运价或超预期表现。对俄制裁提供“需求意外”期权，市场预期先行，建议关注择时。受益标的中远海能、招商轮船、招商南油。

• 业绩增长——快递：盈利修复确定，维持增持

国君交运自2021年8月底建议增持快递，行业监管下头部非龙头企业位次风险下降，自9月起基本面持续边际改善催化估值第一波修复。2022年行业竞争阶段趋缓，盈利能力修复确定。疫情下Q2头部企业逆势盈利修复，将催化全年业绩增长的确定性乐观预期。维持中通快递、韵达股份、圆通速递“增持”评级。受益标的顺丰控股。

3风险提示

国内疫情反复风险；

全球疫情持续时间超预期风险；

病毒变异风险；

疫苗接种速度与效果不及预期风险；

政府管制及指引政策风险；

航司融资摊薄风险；

经济下行风险；

油价汇率风险；

安全事故风险；

电商资本行为影响风险；

反垄断监管风险。