【国君交运】周报：节后航空客流复苏，疫情影响8月快递量

建议逆向增持航空，油运关注择时。维持快递增持评级。

投资要点

一、航空：市场预期回归理性，建议逆向增持。‍

受疫情影响，中秋假期三天国内客流仅为2019年同期约三成。中秋节后各大城市出票和离港数量缓慢回升，国内客流恢复至2019年四成。考虑局部疫情与国庆假期出行指引，预计航司短期业绩仍将承压。维持“年内国际增班可期，国际放开有待防疫政策系统性调整”的判断。未来两年复苏确定，且基于空域瓶颈的长期逻辑乐观。市场预期逐步回归理性，建议逆向增持。（1）中国国航拥有业内最高品质航网与客源，且将继续优化，长期盈利上行的确定性与可持续性将超预期；（2）吉祥航空高品质航网蕴藏长期超预期盈利弹性，且国际与廉航战略前景好于预期，是长期预期差最大的弹性标的。维持中国国航、吉祥航空、中国民航信息网络等“增持”评级。

二、快递：义乌封控影响8月快递量，短期疫情不改行业修复趋势。

受8月初义乌疫情短期封控影响，8月全国快递量完成94.3亿件，同比增长5%，增速较7月回落3pct。考虑8月全月日件量前低后高，且9月上旬估算全国快递量环比增长约8.7%，疫情影响已逐渐减弱，我们维持短期疫情不改行业恢复趋势的判断，预计下半年头部企业逐步恢复至两位数增速，且总部价格策略保持稳定，旺季表现值得期待。维持2022年竞争阶段趋缓，板块性盈利修复的判断。维持中通快递、韵达股份、圆通速递“增持”评级。受益标的顺丰控股。‍

三、航运：集运运价回落延续，油运“需求意外”在路上。

（1）集运：集运CCFI综合运价上周环比下降4%。欧洲和地中海航线CCFI运价上周环比-3%、-5%，自2月高点回落超两成。美西航线运价上周环比：CCFI-2%；SCFI-12%；FBX-10%，自5月回落超七成。近期海外多家集运企业以及咨询机构表明，集运运价或将逐渐“正常化”。维持集运业“中性”评级。（2）油运：短期运价表现超预期，近日VLCC中东-中国TCE跳升至超5万美元/天高位。业界担忧美国原油战储释放接近尾声，但对四季度旺季运价表现预期乐观。提示短期运价趋势预测难度较大，而未来两年油运复苏确定，且对俄制裁可能引发全球石油贸易结构重构，“需求意外”仍在路上。受益标的中远海能、招商轮船、招商南油。

四、国君交运2022年秋季策略：至暗时刻已过，布局确定复苏。

（1）疫后复苏之航空：预期回落，建议逆向增持。至暗时刻已过，中期复苏确定，且基于空域瓶颈的长期逻辑乐观，建议逆向增持。（2）疫后复苏之油运：“需求意外”在路上。过去两年完成供需寻底，未来两年确定供需修复。对俄制裁提供“需求意外”期权，市场预期先行，建议关注择时。（3）业绩增长之快递：盈利修复确定，维持增持。

五、风险提示。

疫情、管制、增发摊薄、经济下行、油价汇率、安全事故。

目录

报告正文

1 重点行业数据跟踪与近期观点

1.1

航空：市场预期回归理性，建议逆向增持

• 中秋节后国内客流缓慢恢复

（1）客流：中秋假期与台风天气短期拖累客流，中秋假期三天国内客流仅为2019年同期约三成。中秋节后各大城市的出票和离港数量都在缓慢回升，国内客流恢复至2019年四成。

（2）票价：近期票价水平保持平稳，中秋假期国内票价稳中略升。

• 市场预期回归理性，建议逆向增持

短期看，疫情仍使经营承压，年内国际增班可期，国际放开有待防疫政策系统性调整。考虑局部疫情与国庆假期出行指引，预计航司短期业绩仍将承压。

中期看，未来两年复苏趋势确定。

长期看，中国航空业长期供需向好。需求端，疫情未改需求结构与长期增长动能。供给端，中国航空业不缺飞机，而是缺时刻，背后是周期行业最难得的长期供给瓶颈——空域瓶颈。飞机大单与航司大额定增不影响“十四五”机队降速规划，机队与时刻匹配度提升，叠加票价市场化，航网优秀的航司长期盈利将超预期上行。

（1）我们认为中国国航拥有业内最高品质航网与客源，且将继续优化；同时拥有最大规模宽体机队，国际客班严格管控导致机队周转相对偏低。国际放开将恢复机队周转与国内供需格局，是回归长逻辑演绎的前提。长期盈利上行的确定性与可持续性将超预期。

（2）我们认为吉祥航空高品质航网蕴藏长期超预期盈利弹性， 2022上半年公司扣汇经营表现媲美廉航，早周期复苏催化乐观预期。公司管理层对时刻价值认识深刻，长期聚焦“好码头”打造高品质航网。长期充分受益干线景气上行。同时，我们认为市场过渡担忧公司长期国际与廉航战略，长期前景与盈利能力有望超市场预期，是长期预期差最大的弹性标的。

总体上我们判断市场预期回归理性，建议逆向增持。维持中国国航H/A、吉祥航空、中国民航信息网络H、南方航空H、中国东航H/A、春秋航空“增持”评级。

1.2

快递：义乌疫情短期拖累8月快递量，不改行业修复趋势

• 快递量：受义务疫情短期影响，8月快递量增速小幅下滑，9月有望恢复增速

国家邮政局数据披露，8月全国快递业务量完成94.3亿件，同比增长5%。受8月初义乌地区疫情短期封控影响，行业量增速较7月有小幅下滑。根据交通运输部披露数据显示，8月日均快递量前低后高，在义乌封控解除后每日快递量迅速恢复，最后一周日均快递量恢复至3.3亿件/天以上，若剔除疫情影响8月行业量增速有望进一步修复。

8月社零同比增长5.4%，实物商品网上零售额同比增长12.8%。增速均环比恢复。消费继续缓慢修复。据交通运输部披露日度邮政快递揽收数据加总估算，9月1日-15日全国邮政快递揽收量约48.5亿件，环比增长8.7%。我们维持短期疫情不改行业恢复趋势的判断，预计9月快递量将进一步恢复增速。下半年头部企业逐步恢复至两位数增速，且总部价格策略保持稳定，旺季表现值得期待。

• 2022年竞争阶段趋缓，市场复苏或催化乐观预期，维持增持

国君交运自2021年8月底建议增持，行业监管降低头部非龙头企业位次风险，自9月基本面持续改善催化第一波估值修复。

预计2022年行业竞争将阶段性趋缓，快递企业盈利能力修复确定。Q2头部企业逆势盈利修复，将催化全年业绩增长的确定性乐观预期。中长期来看，市场过度担忧行业监管风险，行业将回归良性竞争与自然集中，龙头崛起仍将可期。维持中通快递、韵达股份、圆通速递“增持”评级，受益标的顺丰控股。

1.3

航运：集运运价持续回落，油运TCE逐日上涨

• 集运：运价持续回落，维持中性评级

（1）运价：集运CCFI综合运价上周环比下降4%。欧洲和地中海航线CCFI运价上周环比均-3%，自2月高点回落超两成。美西航线运价上周环比：CCFI（反映集运公司结算价格）下跌3%；SCFI（反映集运公司订舱价格）下跌12%；FBX（反映货代结算价格）下跌9%，自5月回超八成。

（2）近期海外多家集运企业以及咨询机构表明，集运运价或将逐渐“正常化”。美国疫情影响减弱，实物消费正向服务消费转移。我们注意到，集运公司在6月采取停航的方式抵御运价下跌，近期，17000箱以上船型的停航率快速回落，加速运价下跌。考虑市场近期对海外经济衰退担忧加剧，海外零售商预期回落，出口订单能见度较低。维持集运业“中性”评级。

• 油运：原油海运TCE短期运价表现超预期，“需求意外”在路上

（1）运价：原油海运TCE逐日上涨。VLCC中东-中国航线TCE（反映即期市场运价扣除燃油等航次成本后估算的期租水平）本周逐日上涨，均价近5万美元/天。上周WS指数（反映即期市场运价）上涨至88。

过去一个月中东和美湾出货集中增加，上周美湾再度增加出货量。业界担忧美国原油战储释放接近尾声，但对四季度旺季运价表现预期乐观。短期运价受到油价、船东信心、区域供需等众多因素影响波动，且持续性难以预测，运价波动中枢回升至明显盈利仍需产能利用率明显修复。

（2）未来两年确定复苏，关注需求意外

我们看好未来两年油运市场确定性复苏。原油终端消费将恢复增长，而原油去库存基本完成，油运需求已迎来滞后加速恢复。同时，未来两年IMO环保新政将加速运力出清。

对俄制裁将可能引发全球原油贸易结构重构，运输经济性下降而航距拉长，或产生油运“需求意外”。考虑涉及能源危机风险，存在不确定性，建议作为需求意外“期权”进行把握。受益标的中远海能、招商轮船、招商南油。

2投资策略：至暗时刻已过，布局确定复苏

国君交运近期发布2022年秋季交运行业策略《至暗时刻已过，布局确定复苏》，建议航空逆向增持，油运关注择时，快递维持增持评级。

• 疫后复苏——航空：预期回落，建议逆向增持

国君交运自2021年8月逆向推荐航空板块。航空具有双重复苏逻辑，未来两年复苏趋势确定，且基于空域瓶颈的长期逻辑乐观。至暗时刻已过，年内国际增班可期，国际放开有待防疫政策系统性调整。近期市场预期逐步回归理性，建议逆向增持。维持中国国航H/A、吉祥航空、中国民航信息网络H、南方航空H、中国东航H/A、春秋航空“增持”评级。

• 疫后复苏——油运：“需求意外”在路上

油运是除了航空以外，另一个受疫情显著影响的行业，目前油运基本面仍处于底部。国君交运看好油运市场未来两年将迎确定复苏，自2021年底推荐油运板块。过去两年供需完成寻底。原油终端消费将恢复增长，而原油去库存基本完成，油运需求已迎来滞后加速恢复。我们看好未来两年油运市场确定供需修复。对俄制裁提供“需求意外”期权，市场预期先行，建议关注择时。受益标的中远海能、招商轮船、招商南油。

• 业绩增长——快递：盈利修复确定，维持增持

国君交运自2021年8月底建议增持快递，行业监管下头部非龙头企业位次风险下降，自9月起基本面持续边际改善催化估值第一波修复。2022年行业竞争阶段趋缓，盈利能力修复确定。疫情下Q2头部企业逆势盈利修复，将催化全年业绩增长的确定性乐观预期。维持中通快递、韵达股份、圆通速递“增持”评级。受益标的顺丰控股。

3风险提示

国内疫情反复风险；

全球疫情持续时间超预期风险；

病毒变异风险；

疫苗接种速度与效果不及预期风险；

政府管制及指引政策风险；

航司融资摊薄风险；

经济下行风险；

油价汇率风险；

安全事故风险；

电商资本行为影响风险；

反垄断监管风险。