【国君交运】快递月报：淡季量价表现稳定，盈利修复趋势确定——2022年7月

Q2逆势盈利修复，7月淡季量价表现稳定。短期疫情不改盈利修复趋势，预计单季业绩增速前高后低，全年业绩增长确定，维持增持。

投资要点

一、快递量：7月增速进一步回升，义乌疫情短期影响8月。

随着疫情影响减弱，7月行业快递量同比增速回升至8.0%，较6月的5.4%进一步恢复。其中，圆通同比增长7.8%，继续与行业接近；韵达同比增长2.1%，与行业增速差距进一步收窄，预计韵达份额将继续修复。8月产粮地义乌出现局部疫情与短期封控，预计短期影响快递量，不改增速恢复趋势，维持头部企业同比逐步恢复两位数增速预期。

二、快递价：淡季季节性回落，预计下半年中枢仍将稳定。

随着“618”电商大促货流结束，7月进入快递传统淡季，单票收入环比回落，符合季节性规律，头部企业仍价格策略稳健。其中，韵达/圆通单票收入分别环比下降0.06/0.05元。同比来看，韵达/圆通单票收入同比增长超两成，可对冲燃油与防疫成本上升。展望下半年，头部企业盈利修复目标仍较为坚定，预计下半年单票收入中枢有望继续平稳，旺季将积极季节性提价，规模不经济下降或再次助力旺季盈利表现。

三、业绩：Q2头部企业盈利超预期修复，短期疫情不改全年业绩增长的确定性。

继圆通Q2业绩展现逆势盈利修复，中通Q2业绩再超预期。中通Q2收入同比增长18%，调整后净利润达17.6亿元，同比增长38.2%，疫情影响下盈利能力继续超预期修复。由于头部企业盈利能力自2021下半年开启逐季修复，预计2022年单季业绩同比增速将前高后低，全年仍将实现较为确定的明显增长。

四、快递业中长期观点：竞争阶段趋缓，长期自然集中。

行业监管信号持续释放，且内生稳定网络需求，2022年行业竞争阶段趋缓。长期视角，市场担忧政府监管将可能阻碍行业市场竞争与长期集中。我们认为目前监管较为理性克制，旨在保障行业回归良性竞争。快递行业规模经济显著，长期仍将走向自然集中。阶段休养有助于修复加盟商长期信心与资本开支意愿，龙头企业长期崛起仍将可期。

五、投资策略：全年盈利修复确定，维持增持评级。

国君交运自2021年8月底建议增持，头部非龙头企业位次风险下降的估值修复。2022年行业竞争阶段性趋缓，把握板块性盈利修复。Q2逆势盈利修复，将继续催化对头部企业全年业绩增长的乐观预期。短期疫情影响与需求担忧提供逆向时机。维持中通快递、韵达股份、圆通速递“增持”评级，受益标的顺丰控股。

六、风险提示。

消费下行风险；监管过度干预；电商资本行为。

目录

报告正文

1近期跟踪：

量价恢复良好，Q2展现盈利韧性

随着疫情形势转好，7月行业快递量同比增长8%，增速进一步修复。8月产粮地义乌出现局部疫情与短期封控，预计短期影响快递量，不改增速恢复趋势，维持下半年头部企业同比恢复两位数增速预期。

疫情影响下，市场持续担忧价格战再起，而事实上，头部企业盈利修复目标坚定，总部价格策略保持稳定。7月作为传统淡季，各公司行业单票价格依旧相对稳定，环比季节性降幅在合理范围之内。预计下半年单票收入中枢将继续保持平稳，旺季将积极季节性提价，规模不经济下降或再次助力旺季盈利表现。预计2022年单季业绩同比增速将前高后低，全年仍将实现较为确定的明显增长。

1.1

商流：整体消费逐步恢复中，线上消费更具韧性

从社零总额来看，7月社零增速同比增长2.71%，增速较6月小幅回落0.3个pct，低于2021年的两年复合增速3.59%。疫情影响减弱，消费仍处于逐步恢复阶段。

从线上消费零售额来看，7月实物商品网上零售额同比增速为10.08%，高于6月的8.17%，低于2021年约13.9%的两年复合增速。线上消费增速继续快于社零，居民线上消费更具韧性，我们看好下半年线上消费增速继续恢复。

从线上消费渗透率来看，7月实物商品网上零售额占社零总额比重达到24.1%，渗透率环比回落符合疫情影响减弱趋势与电商旺季向淡季切换特征。年度视角，新兴电商仍将驱动线上消费渗透率进一步提升。

1.2

快递量：7月增速继续回升，短期疫情不改恢复趋势

• 全行业：7月同比增长8%，预计8月义乌疫情短期影响增速恢复

7月全行业实现快递业务量96.45亿件，同比增长7.97%。疫情对物流运输的影响逐步消退，5月快递业务量增速同比转正，6月实现同比增速5.37%，7月增速较6月进一步修复至8%，仍低于年初国家邮政局13%的预测增速，恢复速度略慢于预期。

短期疫情不改快递量增速恢复趋势。8月产粮地义乌出现局部疫情与短期封控，7月义乌日快递量行业占比11.5%。截止8月19日，义乌各大快递品牌分拨中心已经恢复试运转，预计局部市场将逐步恢复。预计此次疫情短期影响快递量，不改增速恢复趋势，维持下半年头部企业同比将逐步恢复两位数增速预期。

• 通达系：7月快递量随行业恢复

7月头部企业快递量随行业恢复。其中，圆通同比增长7.8%，继续与行业接近；韵达同比增长2.1%，与行业增速差距进一步收窄，预计韵达份额将继续修复。

申通连续两个月快递量增速表现亮眼。7月申通同比增长33.82%，显著高于行业增速。同时，申通单票收入亦降幅相对更为明显，背后应是积极价格策略获取价格敏感型货源驱动份额追赶。

• 市场份额：通达系7月市场份额环比提升

从通达系整体来看，过去一年市场竞争回归良性，通达系头部企业份额自2021Q2回升。2022年7月韵达/圆通市占率环比分别提升0.72pct/0.3pct。快递行业CR8指数达到84.8，连续三个月环比小幅上行。疫情导致短期个别企业份额波动，随着疫情影响消减，预计份额将恢复并继续延续头部集中趋势。

关注头部企业份额诉求变化。过去一年，行业竞争阶段趋缓，头部企业聚焦网络稳定与盈利修复，22Q2中通市占率达到23%创历史新高。未来一年，行业回归良性竞争环境，关注头部企业份额诉求的边际变化。在行业监管下，龙头企业拿回定价权与主导权，良性竞争将驱动规模经济显著行业走向自然集中。

1.3

快递价：7月淡季价格稳定，旺季有望继续抬升

• 通达系：总部价格策略坚定，单票收入季节性回落

7月单票收入环比季节性回落。其中，韵达单票收入环比下降0.06元，圆通环比下降0.05元，申通环比下降0.09元。同比来看，韵达/圆通/申通单票收入同比增长0.47元/0.44元/0.38元，可对冲燃油与防疫成本上升。

我们认为7月是传统电商淡季，价格回调符合季节性规律。监管持续释放市场良性竞争维稳信号，疫情并未影响头部企业坚定的盈利修复目标，总部价格策略保持稳定。近期局部市场存在网点短期淡季价格策略，导致市场或过度担忧价格战再起。

展望下半年，头部企业盈利修复目标仍较为坚定，预计下半年单票收入中枢有望继续平稳，旺季将积极季节性提价，规模不经济下降或再次助力旺季盈利表现。

• 顺丰单票收入7月环比再升

7月顺丰实现快递业务量9.21票，同比增长8.23%，市场份额为9.55%；单票收入环比增长0.21元至16.02元/单，实现连续三个月环比提升，产品结构持续优化。

1.4

业绩：头部企业逆势展现盈利韧性

疫情不改盈利能力修复趋势，Q2头部企业逆势展现盈利韧性。维持2022年行业竞争阶段趋缓，盈利板块性修复的判断。

• 中通Q2实现量价齐升，利润表现亮眼

中通公布中报，Q2快递量同比增长7.5%，收入同比增长18%；毛利同比增长25%；调整后净利润17.6亿元，同比增长38.2%。公司成本管控得当，在油价成本与防疫成本的压力下，快递单票运输成本与分拣成本分别仅同比上升0.02元与0.01元，而快递业务单票收入同比提升0.13元，带动疫情影响下盈利能力继续超预期修复。

• 疫情不改全年盈利确定修复，业绩增速前高后低

预计疫情不改盈利能力修复趋势，维持2022年行业竞争阶段趋缓，盈利板块性修复的判断。考虑2021年盈利能力前低后高的基数影响，预计2022年单季业绩同比增速将前高后低，全年仍将实现较明显增长。

2中长期观点：行业回归良性竞争，自然集中仍可期

2019年电商快递龙头企业加大份额诉求，价格战成为拉开份额差距的主动手段，电商快递行业由“春秋”入“战国”。

2020-21年行业新进入者引发非理性价格战，网络稳定性风险隐现，引发监管关注。2022年行业竞争将阶段性趋缓，市场担忧监管与竞争趋缓将阻碍行业集中。我们认为行业长期仍将回归良性竞争与自然集中。阶段休养将为龙头在行业长跑中的下一赛段积聚能量，龙头崛起仍将可期。

2.1

2019年：“春秋”入“战国”

春秋时代：2019年之前，电商市场高增长红利期，快递企业融资扩产你追我赶，份额差距有限。

战国时代：2019年起，电商快递龙头企业希望建立长期竞争壁垒，加大份额诉求，行业价格战开启。价格战，不同于成本端规模效应推动的价格下降，而是龙头拉开份额差距的主动手段，反映为净利率的下降。

2.2

战国终局：龙头崛起仍将可期

2020-21年行业新进入者引发非理性价格战，导致快递网络不稳定，并损害快递员权益，引发监管关注。2021年4月地方监管率先出手，快递企业亦自发开展价格规范。近日，国家邮政局在义乌召开寄递企业座谈会，再次强调要维护市场公平健康秩序和快递员群体合法权益，保障末端网点稳定运行，行业监管信号持续释放。

市场担忧政府监管将可能阻碍行业市场竞争与长期集中。我们认为目前监管较为理性克制，出手干预源于资本扰乱市场秩序，旨在保障行业回归良性竞争。快递行业规模经济显著，长期仍将走向自然集中。

阶段休养有助于修复加盟商长期信心与资本开支意愿，为龙头企业在行业出清长跑中的下一赛段发力积聚充足能量，龙头企业拥有定价权与主导权，长期崛起仍将可期。

3投资策略：

市场复苏或催化乐观预期，维持增持

国君交运自2021年8月底建议增持，行业监管下头部非龙头企业位次风险下降，自9月起基本面持续边际改善催化估值第一波修复。

预计2022年行业竞争阶段性趋缓，板块性将迎来确定性盈利修复。二季度疫情下头部企业逆势展现盈利韧性，短期疫情不改盈利修复确定趋势。Q2逆势盈利修复，将继续催化对头部企业全年业绩增长的乐观预期。中长期来看，市场或过度担忧行业监管风险，我们认为行业将回归良性竞争与自然集中，龙头崛起仍将可期。

短期疫情影响及需求担忧提供逆向时机。维持中通快递、韵达股份、圆通速递“增持”评级，受益标的顺丰控股。

4风险提示

• 消费下行风险

2021年消费与上游商流增速放缓，而快递量逆势维持高增长。若未来消费继续下行，或影响快递量增速。考虑包裹小件化趋势，预计快递量增速表现将持续好于商流。若消费下行导致快递行业增速骤降，则可能引起快递企业采取激进策略，对短期业绩造成影响，而长期仍有利于集中。

• 监管过度干预，将可能延缓行业出清集中进程

行业政策对快递格局的进化或产生影响。监管措施的执行效果和持续性仍有待观察。行业适度监管有望保障行业良性竞争，最终形成高集中度稳态格局。若监管过度干预，虽可避免恶性竞争，但可能延缓行业出清集中进程。观察目前监管措施非常理性克制，对行业集中造成影响的风险较小。

• 电商资本行为，将可能影响企业家精神与行业自然演化

电商企业与快递企业相辅相成。若电商巨头以其雄厚的资本实力，战略性扶持与打压部分快递企业，将影响企业家精神，并可能影响电商快递自然演化进程。基于当下的反垄断大环境，我们认为电商资本改变行业长期格局的风险已显著降低。