【国君交运】周报：海外航空加速恢复，油运黑市风险下降

报告导读

建议关注航空逆向时机，与油运底部时机。维持快递增持评级。

投资要点

一、航空：疫情影响暑运表现，不改中长期逻辑，关注逆向时机。

近期疫情多地散发继续影响暑期旅游需求，估算近日国内客流回落至不到2019年同期的65%。其中，成都上周客流降幅明显，北京上海稳中有升。7月中旬国内票价自高位回落近一成，上周基本平稳。考虑高油价且机队低周转，国内航司短期业绩仍将承压。相对而言，海外航空业加速恢复中。近日美国三大航陆续公告，2022Q2三家合计归母净利恢复至疫情前近五成，背后是旅客周转量已恢复至疫情前86%，且客座率基本持平疫情前，客英里收益较疫情前上升两成。我们看好未来两年中国航空业的确定复苏，且飞机大单不改基于空域瓶颈的长期乐观逻辑。建议关注逆向时机。维持中国国航、中国民航信息网络等“增持”评级。

二、快递：疫后量价恢复良好，全年业绩增长确定，维持增持。

6月全行业快递量同比增长5.4%，韵达受局部疫情影响进一步减弱，剔除季节性因素份额相对回升。预计7月快递量将进一步恢复增速，下半年头部企业将恢复两位数增速。二季度头部企业单票收入稳中有升，表现好于以往季节性，维持下半年单票收入中枢平稳的预测。维持2022年行业竞争阶段趋缓，盈利板块性修复的判断，全年业绩增长确定可期。维持中通快递、韵达股份、圆通速递“增持”评级。受益标的顺丰控股。‍

三、航运：集运警惕需求拐点风险，油运黑市风险下降。

（1）集运：警惕需求拐点风险。CCFI综合运价上周环比-1%；美西航线：CCFI-4%、SCFI-2%、FBX-4%。近期美国铁路工人组织罢工，在政府积极介入后得到解决，美西港口等待入港船舶数量基本平稳。考虑市场近期对海外经济衰退担忧加剧，建议重点警惕需求拐点风险。维持集运业“中性”评级。（2）油运：VLCC运价回升，制裁调整或降低黑市风险。上周VLCC中东-中国TCE继续回升至正值，仍低于行业平均保本点。欧盟坚定对俄制裁，但调整允许向第三国转售俄油，旨在降低全球能源危机风险，我们认为将降低油运黑市风险。我们看好未来两年油运市场确定复苏，对俄制裁提供“需求意外”期权。受益标的中远海能、招商轮船。

四、国君交运2022年中期策略：全球复苏中寻找新的“需求意外”。

维持疫后复苏和业绩增长两条主线推荐，建议关注航空、油运、快递逆向时机。（1）疫后复苏之航空：短期春寒作底，中期复苏确定，长期前景乐观。建议关注逆向时机。（2）疫后复苏之油运：过去两年完成供需寻底，未来两年复苏趋势确定。对俄制裁提供“需求意外”期权，建议把握底部时机。（3）业绩增长之快递：2022年行业竞争阶段趋缓，短期疫情影响不改盈利修复趋势，维持增持评级。

五、风险提示。

疫情、管制、增发摊薄、经济下行、油价汇率、安全事故。

目录

报告正文

1

 重点行业数据跟踪与近期观点

1.1

航空：疫情影响暑运表现，不改中长期逻辑，关注逆向时机

• 疫情影响暑运表现

（1）客流：近期国内客流延续回落趋势。近期疫情散发继续抑制暑期旅游需求，航班量有所回落，估算国内客流已回落至不到2019年同期的65%。其中，成都上周客流降幅明显，北京上海稳中有升。

（2）票价：7月中旬国内票价自高位回落近一成，上周基本平稳。

考虑油价高企与近期疫情反复，提示短期经营仍承压。展望下半年，入境隔离措施科学调整优化，将助力口岸城市接纳能力翻倍，年内国际客班有望逐步增班；行程卡摘星与查询时间缩短助力国内出行继续恢复。若疫情控制良好，待客流与机队周转明显恢复，航司有望恢复一定盈利能力。

• 美国三大航Q2归母净利合计修复近五成

近日，美国三大航陆续公布2022Q2盈利情况，2022Q2三家合计归母净利恢复至疫情前近五成，实现了自疫情以来首次在未有政府援助下的最大单季盈利。背后是旅客周转量已恢复至疫情前86%，且客座率基本持平疫情前，客英里收益较疫情前上升两成。

美国三大航给予乐观的盈利预期。其中，美国航空预计Q3将继续实现盈利，达美航空与美国联合航空预计2022年全年将实现正盈利。

• 中国航空业不缺飞机缺时刻，建议关注逆向时机

短期看，疫情仍使经营承压，且国际放开仍将缓慢。

中期看，未来两年复苏趋势确定。

长期看，中国航空业长期供需向好。需求端，疫情未改需求结构与长期增长动能。供给端，中国航空业不缺飞机，而是缺时刻，背后是周期行业最难得的长期供给瓶颈——空域瓶颈。飞机大单不影响“十四五”机队降速规划，机队与时刻匹配度提升，叠加票价市场化，航网优秀的航司长期盈利将超预期上行。

国内疫情催化预期回落，建议关注航空逆向时机。维持中国国航H/A、中国民航信息网络H、南方航空H、中国东航H/A、春秋航空“增持”评级。

1.2

快递：疫后量价恢复良好，全年业绩增长确定

• 快递量：疫后量价恢复良好，7月有望恢复两位数增速

6月全行业快递量同比增长5.4%，其中，圆通快递量同比增长5.6%，表现好于行业；韵达同比下降1.7%。韵达受局部疫情影响进一步减弱，剔除季节性因素份额实现相对回升，预计下半年有望继续修复。

预计7月快递量将进一步恢复增速，下半年头部企业受益于份额提升有望恢复两位数增速。

• 快递价：二季度稳中有升，下半年中枢仍将稳定

二季度头部企业单票收入稳中有升。二季度圆通单票收入环比一季度下降7分钱，韵达环比持平，表现好于以往季节性。其中，6月单票收入环比微升，圆通上升0.06元，韵达上升0.08元。

我们认为，监管持续释放市场良性竞争维稳信号，疫情并未影响头部企业坚定的盈利修复目标，价格策略保持稳定。市场或过度担忧价格战再起。预计下半年单票收入中枢将继续保持平稳。

• 2022年竞争阶段趋缓，市场复苏或催化乐观预期，维持增持

国君交运自2021年8月底建议增持，行业监管降低头部非龙头企业位次风险，自9月基本面持续改善催化第一波估值修复。预计2022年行业竞争将阶段性趋缓，快递企业盈利能力修复确定。

短期来看，疫情不改盈利能力修复趋势，快递市场逐步恢复将有望催化对头部企业盈利修复确定性的乐观预期。中长期来看，市场过度担忧行业监管风险，行业将回归良性竞争与自然集中，龙头崛起仍将可期。维持中通快递、韵达股份、圆通速递 “增持”评级，受益标的顺丰控股。

1.3

航运：集运警惕需求拐点风险，油运黑市风险下降

• 集运：警惕需求拐点风险

（1）运价：集运CCFI综合运价上周环比下降1%。欧洲和地中海航线CCFI运价上周分别环比持平、下降3%。美西航线运价上周环比：CCFI（反映集运公司结算价格）下降4% ；SCFI（反映集运公司订舱价格）下跌2%；FBX（反映货代结算价格）下跌4%，自5月回落超过五成。

（2）需求：美线货量仍维持高位。考虑美国疫情影响减弱，实物消费正向服务消费转移，建议重点警惕需求拐点风险。

（3）供给：美西港口拥堵较年初明显改善。近期美国铁路工人组织罢工，在政府积极介入后得到解决，美西港口等待入港船舶数量基本平稳。随着美国疫情影响减弱，内陆供应链效率提升，供应链紊乱状态正在逐步缓解。

考虑市场近期对海外经济衰退担忧加剧，建议重点警惕需求拐点风险。维持集运业“中性”评级。

• 油运：VLCC运价回升，制裁调整或降低黑市风险

（1）运价：上周VLCC中东-中国TCE运价持续上涨，最新升至4852美金/天，运价转正且较6月明显回升，但仍低于盈亏平衡点。美国持续释放战略库存，美湾7月上半月VLCC货量持续增加。考虑到油运市场产能利用率仍处低位，运价中枢回升仍需产能利用率继续修复。

（2）近日路透社报道称，欧盟调整了对俄制裁，允许向第三国转售俄罗斯石油。欧盟坚定对俄制裁，但调整允许向第三国转售俄油，此举旨在降低全球能源危机风险，我们认为这将降低油运黑市风险。

（3）未来两年确定复苏，关注需求意外

我们看好未来两年油运市场确定性复苏。原油终端消费将恢复增长，而原油去库存基本完成，油运需求将滞后加速恢复。同时，未来两年IMO环保政策将加速运力出清。

对俄制裁将可能引发全球原油贸易结构重构，运输经济性下降而航距拉长，或产生油运“需求意外”。考虑涉及能源危机风险，存在极大不确定性，建议作为需求意外“期权”进行把握。受益标的中远海能、招商轮船。

2

投资策略：全球复苏中寻找新的“需求意外”

国君交运近期发布2022年中期交运行业策略《全球复苏中寻找新的“需求意外”》，维持疫后复苏与业绩增长两条投资主线的推荐，建议关注航空、油运、快递逆向时机。

• 业绩增长——快递：盈利修复确定，业绩高增可期 

国君交运自2021年8月底建议增持快递，行业监管下头部非龙头企业位次风险下降，自9月起基本面持续边际改善催化估值第一波修复。2022年行业竞争阶段性趋缓，板块性将迎来确定性盈利修复。短期疫情不改盈利修复确定趋势，快递市场逐步恢复，将有望催化对头部企业盈利修复确定性的乐观预期。维持中通快递、圆通速递、韵达股份“增持”评级。受益标的顺丰控股。

•  疫后复苏——航空：春寒作底，逆向布局确定复苏

国君交运自2021年8月逆向推荐航空板块。航空具有双重复苏逻辑，未来两年复苏趋势确定，且长期前景乐观。近期疫情影响短期业绩承压，且国际放开仍将缓慢，但不改中长期逻辑，建议关注逆向时机。维持中国国航H/A、中国民航信息网络H、南方航空H、中国东航H/A、春秋航空“增持”评级。

• 疫后复苏——油运：未来确定供需改善，建议关注底部时机

油运是除了航空以外，另一个受疫情显著影响的行业，目前油运基本面仍处于底部。国君交运看好油运市场未来两年将迎确定复苏。原油终端消费逐步恢复，原油去库存基本完成，未来两年油运需求将滞后恢复，且未来两年IMO环保政策将加速运力出清。我们看好未来两年油运市场供需逐步改善，对俄制裁将提供“需求意外”期权，市场预期先行。受益标的中远海能、招商轮船。

3

风险提示

国内疫情反复风险；

全球疫情持续时间超预期风险；

病毒变异风险；

疫苗接种速度与效果不及预期风险；

政府管制及指引政策风险；

航司融资摊薄风险；

经济下行风险；

油价汇率风险；

安全事故风险；

电商资本行为影响风险；

反垄断监管风险。