航空获现金补贴，集运货代价格再回落

投资要点

一、航空：国内客流初现回升，短期经营压力仍然巨大。

国内疫情持续抑制出行需求。4月至5月上旬国内客流不足2019年两成，近日提升至近三成。近期贷款与补贴等系列纾困政策陆续出台，将缓解航司现金流压力，减少低谷期亏损压力。上周国内客班阶段性保底补贴政策实施，通过“保变动成本”，保障低谷期航班运行量并弥补亏损。政策执行第一周，航班量环比平稳，且国内票价上升，这意味着，航空需求恢复速度应略快于航班量与客流量。随着疫情得控与常态化核酸检测，预计需求将继续逐步恢复。考虑未来两年复苏趋势确定，且长期前景乐观，建议关注逆向时机。维持中国国航、中国民航信息网络H等“增持”评级。

二、快递：全国物流有序运行，6月件量有望恢复增速。

近期全国货运物流总体有序运行，根据交通运输部5月例行新闻发布会，全国邮政快递日均件量已回升至近3.3亿件，已基本恢复至2021年同期水平。随着全国物流恢复通畅，叠加618大促，有望催化6月快递量恢复两位数增长。中通快递一季度调整后净利润同比增长35%，疫情未改盈利能力修复趋势。行业竞争阶段趋缓，快递市场逐步恢复，将有望催化对头部企业盈利修复确定性的乐观预期。维持中通快递、圆通速递、韵达股份“增持”评级。受益标的顺丰控股。

三、航运：维持集运中性评级，油运市场预期先行。

集运：供应链紊乱逐步缓解，货代价格再次明显回落。集运CCFI综合运价：上周环比+3%，自2月以来累计回落11%。美西运价上周环比：CCFI+4%、SCFI-1.4%、FBX-16%。美国内陆供应链效率提升，警惕需求拐点风险。考虑市场预期与风险收益比，维持集运业“中性”评级。油运：原油运价低位波动，市场需求乐观预期先行。原油运输，上周VLCC中东-中国TCE均价降至-1.7万美元/天，继续低位波动。年初以来，VLCC拆解仍有限，未来拆解有待EEXI严格执行。成品油运输，运价指数BCTI自俄乌冲突爆发初期上涨超一倍。我们看好未来两年油运市场供需逐步改善，俄乌冲突有望提供“需求意外”，市场预期已先行。建议关注油运底部时机。受益标的中远海能、招商轮船。

四、国君交运2022春季策略：把握盈利修复，逆向布局复苏。

建议把握疫情复苏和业绩增长两条主线，逆向增持航空、油运、快递。（1）疫情复苏之航空：短期至暗时刻，中期复苏确定，长期前景乐观。建议关注逆向时机。（2）疫情复苏之油运：过去22个月完成供需寻底，未来两年复苏趋势确定。俄乌冲突提供“需求意外”期权，建议把握底部时机。（3）业绩增长之快递：2022年行业竞争阶段趋缓，疫情不改盈利能力修复趋势。上半年板块性业绩高增长仍然可期，维持增持。

五、风险提示。

疫情、管制、增发摊薄、经济下行、油价汇率、安全事故等。

目录

1、重点行业数据跟踪与近期观点

1.1 航空：国内客流初现回升，短期经营压力仍然巨大

• 近期国内客流小幅回升至疫情前近三成

国内疫情显著抑制出行需求，国内旅客周转量流自3月下旬至5月上旬维持低位。2022年4月三大航国内旅客周转量不足2019年同期17%。近期随局部疫情得控，近日国内客流提升至近三成，但恢复仍较为缓慢。 

国内客运受疫情影响较大，机队周转率低，行业短期经营压力巨大，预计二季度再现行业性大额亏损。

• 航班现金补贴政策实施，助力低谷期航司减亏

近期贷款与补贴等系列纾困政策陆续出台，将缓解航司现金流压力，减少低谷期亏损压力。

5月25日，财政部和民航局联合发布《关于阶段性实施国内客运航班运行财政补贴的通知》，于5月21日至7月20日，当每周日均国内客班量低于或等于4500班时，对所有符合条件的航班给予现金补贴。通过“保变动成本”，保障低谷期航班运行量并弥补亏损。

上周是政策执行第一周，航班量环比平稳，且国内票价上升，这意味着，航空需求恢复速度应略快于航班量与客流量。随着疫情得控与常态化核酸检测，预计需求将继续逐步恢复。

• 短期疫情不改中长期逻辑，建议关注逆向时机

短期看，考虑疫情影响，预计短期业绩承压，且国际放开仍将缓慢。中期看，未来两年复苏趋势确定。长期看，中国航空业长期供需向好。需求端，疫情未改需求结构与长期增长动能。供给端，中国航空业拥有周期行业最难得的长期供给瓶颈——空域瓶颈。“十四五”机队与时刻匹配度提升，叠加票价市场化，航网优秀的航司长期盈利将超预期上行。

建议关注航空逆向时机。维持中国国航H/A、中国民航信息网络H、南方航空H、中国东航H/A、春秋航空“增持”评级。

1.2 快递：全国物流有序运行，6月件量有望恢复增速

• 日均业务量回升明显，预期增长

近期全国货运物流总体有序运行。根据交通运输部5月例行新闻发布会，全国高速公路货车流量，以及铁路、公路货运量均恢复至正常水平九成左右；全国邮政快递日均件量已回升至近3.3亿件，已基本恢复至去年同期水平。

预计5月头部企业快递量同比正增长。随着全国物流恢复通畅，叠加618大促，有望催化6月快递量恢复两位数增长。

• 短期疫情不改头部企业一季度盈利能力修复

中通快递公布一季报，单季收入同比增长22%，调整后净利润11亿元，同比增长34.9%。公司一季度快递量同比增长16.8%，高于行业10%的增速，市占率提升1.2个百分点至21.6%，规模、效益、盈利能力同步增长。

公司认为短期疫情影响正在逐渐减弱，快递行业竞争趋于理性，未来单票收入将稳中有升。公司调整年度业务量指引，预测全年快递量同比增速12%-16%（此前2021年报为18%-24%），全年公司市场份额预期增长一个百分点以上。

• 2022年竞争阶段趋缓，市场复苏或催化乐观预期，维持增持

国君交运自2021年8月底建议增持，行业监管降低头部非龙头企业位次风险，自9月基本面持续改善催化第一波估值修复。预计2022年行业竞争将阶段性趋缓，快递企业盈利能力修复确定。

短期来看，疫情不改盈利能力修复趋势，快递市场逐步恢复将有望催化对头部企业盈利修复确定性的乐观预期。中长期来看，市场过度担忧行业监管风险，行业将回归良性竞争与自然集中，龙头崛起仍将可期。

维持中通快递、圆通速递、韵达股份“增持”评级，受益标的顺丰控股。

1.3 航运：维持集运中性评级，油运市场预期先行

• 集运：供应链紊乱逐步缓解，货代价格再次明显回落

（1）运价：货代价格再现明显回落。集运CCFI综合运价上周环比上涨3%，自2月中旬以来累计回落11%。其中，美西航线运价上周环比：CCFI（反映集运公司结算价格）上涨4% ；SCFI（反映集运公司订舱价格）下跌1.4%；FBX（反映货代结算价格）下跌16%。

（2）需求：年初以来美线集运货量较2019年高增速有所回落。考虑疫情影响减弱后，建议重点警惕需求拐点风险。

（3）供给：美国内陆供应链效率提升，港口拥堵持续改善。洛杉矶港待泊船量已较年初高位回落近7成，上周为13艘（最高53艘）。①因担心美西劳工谈判风险，5月以来部分航线改道美东，上周纽约港堵港船量约15艘。②随着美国疫情影响减弱，美国内陆供应链效率提升。预计集运供应链紊乱状态将继续逐步缓解。

预计上半年集运公司净利率有望继续维持高位，下半年行业高景气持续性存在不确定性风险。考虑市场预期与风险收益比，维持集运业“中性”评级。

• 油运：VLCC运价低位波动，市场需求乐观预期先行

（1）VLCC运价低位波动，短期盈利弹性有限

原油运输市场，上周VLCC中东-中国TCE均价为-1.7万美元/天，继续低位波动。考虑到产能利用率仍处低位，运价仍将继续低位波动，运价中枢回升仍需产能利用率逐步修复。根据观察，欧洲VLCC原油进口货盘尚稀少。欧盟成员仍未就对俄实施包括石油禁运在内的新一轮制裁达成共识。成品油运输市场，BCTI运价指数自俄乌冲突爆发初期上涨超一倍。

拆船方面，小船拆解情况优于大船。2022年1-4月共拆解18艘原油油轮，其中仅1艘VLCC。未来老旧船拆解有待EEXI严格执行。

（2）未来两年确定复苏，市场对“需求意外”预期先行

我们看好未来两年油运市场确定性复苏。原油终端消费将逐步恢复，原油去库存和浮仓运力释放均基本完成，油运需求将滞后恢复，且IMO环保政策将加速运力出清。

俄乌冲突未来实质影响取决于，欧洲与俄罗斯管道原油出口是否会受阻，从而导致部分油运需求转至海上长航线。考虑涉及欧洲能源危机风险，存在极大不确定性，建议作为需求意外“期权”进行把握。

建议把握油运股底部时机。受益标的中远海能、招商轮船。

2、投资策略：把握盈利修复，逆向布局复苏

国君交运近期发布2022春季交运行业策略《把握盈利修复，逆向布局复苏》，建议把握疫情复苏与业绩增长两条投资主线，逆向增持航空、油运、快递。

• 业绩增长——快递：盈利修复确定，业绩高增可期 

国君交运自2021年8月底建议增持快递，行业监管下头部非龙头企业位次风险下降，自9月起基本面持续边际改善催化估值第一波修复。2022年行业竞争阶段性趋缓，板块性将迎来确定性盈利修复。短期疫情与油价不改盈利修复确定趋势，维持上半年板块性业绩高增长的研判，预计盈利弹性将超预期，有望催化第二波估值修复。维持中通快递、圆通速递、韵达股份“增持”评级。受益标的顺丰控股。

•  疫情复苏——航空：春寒作底，逆向布局确定复苏

国君交运自2021年8月逆向推荐航空板块。航空具有双重复苏逻辑，未来两年复苏趋势确定，且长期前景乐观。近期疫情反复催化国际放开与短期业绩乐观预期回归理性，建议关注逆向时机。维持中国国航H/A、中国航信H、南方航空H、中国东航H/A、春秋航空“增持”评级。

• 疫情复苏——油运：未来确定供需改善，建议等待底部时机

油运是除了航空以外，另一个受疫情显著影响的行业，且目前油运基本面与估值均处于底部。国君交运看好油运市场未来两年将迎确定复苏。一方面，全球原油去库存先行且已基本完成，2022-23年油运需求将随终端消费恢复而滞后加速复苏；另一方面，浮仓释放基本完成，供给弹性相对有限，且环保政策有望加速运力出清。俄乌冲突等地缘政治因素相当于油运底部投资的期权。考虑涉及欧洲能源危机风险，我们认为地缘政治因素难以研判与把握。建议投资者等待短期情绪回落，把握确定复苏的底部布局时机。受益标的中远海能、招商轮船。