宏川智慧：业务规模持续扩张，长期增长路径明确（2022-04-28）

宏川智慧公告2021年度业绩和2022年一季度业绩：2021年，公司收入同比增长28.2%至10.9亿元，归母净利润同比增长19.5%至2.7亿元；2022年一季度，公司收入同比增长4.3%至2.7亿元，归母净利润同比下降18.4%至5419万元。

❑2021年公司业绩稳健增长，毛利率维持高位。2021年公司收入同比增长28.2%至10.9亿元，毛利率同比增长1个百分点至65.3%，归母净利润同比增长19.5%至2.7亿元。2021年相对2020年增速下滑，主要是建立在高基数基础上。主营业务中，码头储罐综合服务收入同比增长25.6%至9.7亿元，化工仓库综合服务收入同比增长11.6%至4757万元。仓储及中转综合服务的毛利率维持在64.5%的高位上，公司盈利能力稳定。截至2021年末，公司并表范围内子公司运营储罐罐容为240.45万立方米、运营化工仓库面积为2.31万平方米。2022年一季度，公司收入同比增长4.3%至2.7亿元，毛利率同比下降5.4个百分点至60.2%，此外，支付股权交易印花税、研发费用增加、政府补助减少等因素对净利润造成影响。 

❑长期看公司区位优势显著，结合有序收储，规模将实现稳步扩张。公司所处华南库区位于珠三角中心地带，东莞立沙岛基地与中山嘉信辐射珠三角密集产业群；长三角库区布局长江中下游沿线，辐射苏南、上海及周边的众多化工企业；东南沿海库区位于湄洲湾石化基地，石化产品需求量较大，区位优势明显。同时，公司有序进行并购，今年公司拟通过现金要约收购龙翔集团（00935.HK）所有已发行股份，这次收购将巩固公司在长三角地区的地位，以及公司将进入山东、浙江，进一步拓展公司在全国的布局。此外，近期公司公告拟收购嘉会物流90%股权，增强化工仓储业务。 

❑股权激励彰显增长信心，维持公司“强烈推荐-A”评级。3月公司公告2022年股权激励计划，行权条件是以2020年收入为基数，2022-24年最高增长50%/75%/100%，基础增长30%/55%/80%。公司2019年以来连续四年实行股权激励，彰显公司增长信心。我们预计公司2022-24年归母净利润分别为3.3/4.3/5.1亿元，认为公司区位优势明显，工业区石化产品仓储需求稳步增长，通过有序收储，公司规模将实现稳定增长，中长期成长空间较大，维持“强烈推荐-A”评级。 

❑风险提示：宏观经济失速风险、并购项目落地不及预期、仓储需求不及预期、安全运营风险、政策风险。 

1、2021年公司业绩稳健增长，毛利率维持高位

2021年公司收入同比增长28.2%至10.9亿元，毛利率同比增长1个百分点至65.3%，归母净利润同比增长19.5%至2.7亿元。2021年相对2020年增速下滑，主要是建立在高基数基础上。主营业务中，码头储罐综合服务收入同比增长25.6%至9.7亿元，化工仓库综合服务收入同比增长11.6%至4757万元。仓储及中转综合服务的毛利率维持在64.5%的高位上，公司盈利能力稳定。

截至2021年末，公司并表范围内子公司运营储罐罐容为240.45万立方米、运营化工仓库面积为2.31万平方米。截至目前，公司下属仓储基地/库区罐容总计434.53万立方米（包括在建50.9万立方米），公司下属化工仓库总计6.49万平方米。

2022年一季度，公司收入同比增长4.3%至2.7亿元，毛利率同比下降5.4个百分点至60.2%，此外，支付股权交易印花税、研发费用增加、政府补助减少等因素对净利润造成影响。

2. 长期看公司区位优势显著，结合有序收储，规模将实现稳步扩张

公司所处华南库区位于珠三角中心地带，东莞立沙岛基地与中山嘉信辐射珠三角密集产业群；长三角库区布局长江中下游沿线，辐射苏南、上海及周边的众多化工企业；东南沿海库区位于湄洲湾石化基地，石化产品需求量较大，区位优势明显。

同时，公司有序进行并购。自公司成立以来在自行新建及改扩建的同时便积极收购优秀标的。公司已在长三角、珠三角形成较为明显的规模效应，可通过商务中心客户资源共享机制以及货物通存通兑服务业务等增值服务引流客户至新并购库区，使其经营状况可在短期内迅速得到改善及提升，其经营管理赋能效果较为明显。今年公司拟通过现金要约收购龙翔集团（00935.HK）所有已发行股份，这次收购将巩固公司在长三角地区的地位，以及公司将进入山东、浙江，进一步拓展公司在全国的布局。此外，近期公司公告拟收购嘉会物流90%股权，增强化工仓储业务。

龙翔集团：龙翔集团控股子公司南京龙翔目前拥有32座储罐，罐容总量21.0万立方米；合营公司潍坊森达美、宁波宁翔、宁波新翔合计拥有75座储罐，罐容总量52.6万立方米。潍坊森达美在建22座储罐，预计完工后新增罐容总量16.4万立方米。此外，南京龙翔拥有两个2万吨级和一个5000吨级码头泊位，合营公司潍坊森达美拥有两个3万吨级码头泊位。

嘉会物流：主营化工仓库仓储业务，拥有仓储用地66650.99平方米，旗下11座化工仓库于2021年8月投入运营，化工仓库面积合计27213.75平方米。

3. 股权激励彰显增长信心，维持公司“强烈推荐-A”评级

3月公司公告2022年股权激励计划，行权条件是以2020年收入为基数，2022-24年最高增长50%/75%/100%，基础增长30%/55%/80%。公司2019年以来连续四年实行股权激励，彰显公司增长信心。我们预计公司2022-24年归母净利润分别为3.3/4.3/5.1亿元，认为公司区位优势明显，工业区石化产品仓储需求稳步增长，通过有序收储，公司规模将实现稳定增长，中长期成长空间较大，维持“强烈推荐-A”评级。

4. 风险提示

宏观经济失速风险、并购项目落地不及预期、仓储需求不及预期、安全运营风险、政策风险。

附：财务预测表