【国君交运】周报：疫情影响短期经营，不改快递盈利修复

报告导读

疫情反复，民航业再现至暗时刻，建议关注航空逆向时机。疫情将影响3月快递量，不改盈利修复趋势，建议把握快递板块上半年业绩高增长机会。关注油运底部时机。

投资要点

一、航空：短期至暗时刻，不改中长期逻辑。

国内疫情仍处攻坚阶段，航空客流持续走低，上周国内客流回落至不足2019年两成。机队低周转，且油价高企，预计一季度航司将再现行业性大额亏损。3月27日开始执行2022年夏航季，国际客班继续执行“五个一”管控措施，国际时刻继续允许转国内临时使用，估算国内客班时刻较2019年增长达29%。未来两年复苏确定，长期前景乐观。近期疫情催化国际放开与短期业绩预期回归理性，建议关注逆向时机。维持中国国航H/A、中国民航信息网络H、中国东航H/A、南方航空H、春秋航空“增持”评级。

二、快递：疫情影响3月件量，不改盈利修复趋势。

近期全国疫情多地反复，部分网点运营受阻，预计将明显影响3月快递量同比增速。根据调研了解，头部企业单日快递量3月下旬已开始逐步回升。同时，考虑疫情及油价上涨导致的刚性成本上升已自3月向揽件端传导，3月单票收入表现或好于以往。预计短期疫情影响不改盈利修复确定趋势，维持上半年业绩同比高增长的乐观预期，且盈利弹性有望超预期。长期看，行业仍将回归良性竞争与自然集中，龙头崛起仍将可期。维持中通快递、圆通速递、韵达股份“增持”评级。

三、航运：集运运价高位震荡，油运运价回归谷底。

集运：近期上海至欧美航线载运率保持接近满载，运价高位震荡。上周美西运价指数CCFI+2%、SCFI-1%、FBX-1%。随着美国疫情影响逐步减弱，美西港口拥堵边际改善，洛杉矶港待泊船量过去一个月回落近半。同时，考虑美国财政刺激或将减弱，且实物消费将向服务消费回归。建议警惕需求拐点风险，维持集运业“中性”评级。油运：运价冲高回落，建议等待底部时机。俄乌冲突短期情绪影响为主，VLCC运价3月冲高回落。VLCC中东-中国TCE最高上冲至1万美元/天，本周降至-1.6万美元/天的谷底。俄乌冲击基本面影响取决于欧洲对俄制裁，考虑涉及欧洲能源危机风险，难以研判。建议等待短期情绪回落，把握未来两年油运确定复苏底部时机。

四、大宗供应链：稳增长下，业绩稳健增长可期。

估算2022年一季度大宗商品均价同比，螺纹钢+7%，铁矿石-16%，焦煤+95%。考虑2021年大宗价格前低后高，市场担忧价格同比走低，大宗供应链企业业绩将承压。我们认为在稳增长背景下，基建有望拉动用钢需求，更重要的是市场份额将向头部企业集中，业绩超预期稳健增长可期。重申建发股份增持评级。供应链+房地产双主业，过去二十年业绩持续增长与风控历史记录优秀。近期地产政策边际放松，两家区域龙头地产公司受益明显。预计2021年年报将超预期。近期股权激励，预计“十四五”业绩将保持年增长15%以上。目前PE仅5倍，股息收益率达5%，维持“增持”评级。

五、风险提示。

疫情、管制、增发摊薄、经济下行、油价汇率、安全事故等。

目录

报告正文

1

 重点行业数据跟踪与近期观点

1.1

航空：短期至暗时刻，不改中长期逻辑

• 航空客流持续走低，国内客流不足2成

国内疫情仍处于攻坚阶段，航空出行需求仍受到显著抑制，航空客流持续走低，民航业再现至暗时刻。本周国内客流回落至不足2019年两成。全国各地客流普降，上海客流维持低位。近期退票量明显回落，但出票量仅缓慢回升，预计客源谷底仍将持续一段时间。刚需支撑票价保持相对平稳，考虑机队周转恢复需待疫情得控，且油价高企，预计航司短期经营压力巨大，一季度将再现行业性大额亏损。

• 夏秋新航季开启，国内时刻较2019年保持大幅增长

3月27日将开始执行2022年夏航季，新航季共计31周。新航季，国际客班继续执行“五个一”管控措施，预计未来半年国际客流仍将维持低位。目前国际客流为2019年2%。闲置国际时刻继续允许转为国内时刻临时使用。根据我们统计，国内客班时刻同比增长不到7%，较2019年增长达29%。其中，北上广深之间的蓝天大三角核心干线客班同比小幅增长不到2%。

• 短期至暗时刻，中期复苏确定，长期前景乐观，建议关注逆向时机

国君交运自2021年8月逆向重点推荐航空，提出航空具有双重复苏逻辑，未来两年复苏趋势确定。长期看，中国航空业长期供需向好。需求端，疫情未改需求结构与长期增长动能。供给端，中国航空业拥有周期行业最难得的长期供给瓶颈。“十四五”机队与时刻匹配度提升，叠加票价市场化，航网优秀的航司长期盈利将超预期上行。

过去一个季度，我们持续提示短期业绩承压，且国际放开仍将缓慢。近期国内疫情反复，航司短期经营承压巨大，且催化国际放开乐观预期回归理性，建议关注航空逆向时机。维持中国国航H/A、中国航信H、中国东航H/A、南方航空H、春秋航空“增持”评级。

1.2

快递：疫情影响3月件量，不改盈利修复趋势

• 3月疫情将影响快递量增速，单票收入表现或好于以往

近期全国疫情多地反复，部分网点运营受阻。预计疫情将明显影响3月快递量同比增速。根据调研了解，头部企业单日快递量3月下旬已开始逐步回升。同时，考虑疫情及油价上涨导致的刚性成本上升已自3月向揽件端传导，3月单票收入表现或好于以往。预计短期影响不改盈利修复确定趋势，维持上半年业绩同比高增长的乐观预期。

• 2022年行业竞争阶段趋缓，上半年业绩高增长可期

国君交运自2021年8月底建议增持，行业监管下头部非龙头企业位次风险下降，自9月基本面持续改善催化第一波估值修复。

考虑行业监管信号持续释放，及稳定网络内生需求，预计2022年行业竞争阶段性趋缓，快递企业盈利能力修复确定。市场担忧政府监管将可能阻碍行业市场竞争与长期集中。我们认为目前监管较为理性克制，长期行业仍将回归良性竞争与自然集中。考虑2021年上半年行业利润率处于历史底部，2022上半年业绩同比增幅有望超预期，将驱动第二波估值修复。维持中通快递、圆通速递、韵达股份“增持”评级，受益标的顺丰控股。

1.3

航运：集运运价高位震荡，油运运价回归谷底

• 集装箱运输：运价高位震荡，警惕需求拐点风险

（1）载运率：近期上海至欧美航线载运率继续保持接近满载水平。

（2）运价：上周美西航线运价周环比，CCFI（反映集运公司结算价格）上涨2% 和SCFI（反映集运公司订舱价格）下跌1%，FBX（反映货代结算价格）下跌1%。需要注意的是，过去一个季度货代价格已高位回落三成。

（3）供给：美西港口拥堵边际改善，本周洛杉矶港待泊船量维持上周水平，过去一个月已较高位回落一半，美西两大港口吞吐量维持高位。随着美国疫情影响逐步减弱，预计供给瓶颈还将逐步缓解。

（4）需求：美线需求仍保持旺盛。考虑疫情影响减弱后，财政刺激将可能减弱，且实物消费将向服务消费回归，建议重点警惕需求拐点风险。预计2022年一季度集运公司盈利能力有望继续创历史记录。但考虑市场预期与风险收益比，维持集运业“中性”评级。

• 原油海运市场：短期情绪逐步减弱，建议等待油运底部时机

（1）运价：俄乌冲突短期以情绪为主，油运货盘增加极为有限，运价冲高回落。2月下旬至3月初油运市场运价普遍冲高，3月中旬VLCC运价率先回落，上周VLCC中东-中国TCE本周下跌至-1.6万美元/天的水平。上周小型油轮运价快速回落，恐慌情绪或已逐步消退。俄欧航向苏伊士船型上周运价持续下行，自3月第一周的TCE高点15万美元/天回落至7万美元/天，已较高点回落近半。

（2）投资建议：建议等待短期情绪回落，把握基于未来两年确定复苏的底部时机。

俄乌冲突未来实质影响取决于，欧洲与俄罗斯管道原油出口是否会受阻，从而导致部分油运需求转至海上长航线。考虑涉及欧洲能源危机风险，存在极大不确定性。我们建议等待短期情绪回落，把握基于未来两年确定复苏的底部时机。我们看好未来两年油运市场确定性复苏。原油终端消费将逐步恢复，原油去库存和浮仓运力释放均基本完成，油运需求将滞后恢复，且环保政策将加速运力出清。受益标的中远海能、招商轮船。

1.4

大宗供应链：稳增长下，业绩稳健增长可期

估算2022年一季度大宗商品均价同比，螺纹钢+7%，铁矿石-16%，焦煤+95%。考虑2021年大宗价格前低后高，市场担忧价格同比走低，大宗供应链企业业绩将承压。我们认为在稳增长背景下，基建有望拉动用钢需求，更重要的是市场份额将向头部企业集中，业绩超预期稳健增长可期。

重申建发股份增持评级。供应链+房地产双主业，过去二十年业绩持续增长与风控历史记录优秀。近期地产政策边际放松，两家区域龙头地产公司受益明显。预计2021年年报将超预期。近期股权激励，预计“十四五”业绩将保持年增长15%以上。目前PE仅5倍，股息收益率达5%，维持“增持”评级。

2

投资策略：维持快递增持评级，关注航空逆向时机

国君交运自2021年8月底建议增持快递，行业监管下头部非龙头企业位次风险下降，自9月起基本面持续边际改善催化估值第一波修复。2022年行业竞争阶段性趋缓，板块性将迎来确定性盈利修复。维持上半年板块性业绩高增长的研判，预计盈利弹性将超预期，有望催化第二波估值修复。维持中通快递、圆通速递、韵达股份“增持”评级。受益标的顺丰控股。

国君交运自2021年8月逆向推荐航空板块。航空具有双重复苏逻辑，未来两年复苏趋势确定，且长期前景乐观。近期疫情反复催化国际放开与短期业绩乐观预期回归理性，建议关注逆向时机。维持中国国航H/A、中国航信H、中国东航H/A、南方航空H、春秋航空“增持”评级。

国君交运自2020年5月推荐中远海控。2020年Q4集运市场进入紊乱阶段，过去一年紊乱持续性超出我们预期。未来紊乱终将结束，有待供应链提效或需求回落。过去数月我们观察到美线货代报价率先回落，且美西港口拥堵持续改善，2022年建议警惕需求拐点风险。考虑市场预期与收益风险比，维持集运业“中性”评级。

油运是除了航空以外，另一个受疫情显著影响的行业，且目前油运基本面与估值均处于底部。国君交运看好油运市场未来两年将迎确定复苏。一方面，全球原油去库存先行且已基本完成，2022-23年油运需求将随终端消费恢复而滞后加速复苏；另一方面，浮仓释放基本完成，供给弹性相对有限，且环保政策有望加速运力出清。俄乌冲突等地缘政治因素相当于油运底部投资的期权。考虑涉及欧洲能源危机风险，我们认为地缘政治因素难以研判与把握。建议投资者等待短期情绪回落，把握确定复苏的底部布局时机。受益标的中远海能、招商轮船。

维持建发股份“增持”评级。2021年大宗商品价格同比大幅，考虑2021年大宗价格前低后高，市场担忧大宗商品价格同比将走低，大宗供应链企业业绩承压。我们认为在稳增长背景下，基建有望拉动用钢需求，更重要的是市场份额将向头部企业集中。业绩超预期稳健增长可期。建发股份供应链+房地产双主业，过去二十年业绩持续增长与风控历史记录优秀，归母净利润年均增长约20%，ROE超17%。预计2021年年报将超市场预期，近期股权激励，预计“十四五”业绩将保持年增长15%以上。目前PE仅5倍，分红政策稳定，股息收益率达5%。建议增持。

3

风险提示

国内疫情反复风险；

全球疫情持续时间超预期风险；

病毒变异风险；

疫苗接种速度与效果不及预期风险；

政府管制及指引政策风险；

航司融资摊薄风险；

经济下行风险；

油价汇率风险；

安全事故风险；

电商资本行为影响风险；

反垄断监管风险。